一、從德邦上市透視快遞快運的互相滲透
(一)德邦為代表的快運企業均開始進軍快遞
德邦于2017年12月22日獲得IPO批文，成為中國零擔第一股。公路快運是公司的傳統優勢業務，2013年11月正式上線快遞業務。隨著快遞業務規模及營業收入的較快增長，快遞已成為公司的第二主業，2016年收入占比為24.1%，同比增長130.8%，替代了公路快運的部分收入貢獻。
德邦在零擔運輸行業多年的深耕細作形成了對重貨運輸的先進管理經驗與運輸資源，其基于自身的優勢推出“3.60特惠件”服務，主要針對3公斤到60斤的重貨，提供以3公斤為首重，低續重、高性價比的經濟型快遞。德邦快遞的單票重量平均在8kg左右，與通達系平均1到2公斤的均重針對了不同的需求。市場定位為中國性價比最高的重貨快遞。目前德邦的快運與快遞業務處于并網運行的狀態，未來隨著快遞業務量持續增長，快遞業務的運輸網絡將逐漸分離出公路快運的運輸網絡，進一步形成對快遞業務的支持。
除了德邦以外，安能、遠成也先后正式進軍快遞業務。百世于2012年率先開展快運業務，隨后順豐、中通、圓通、韻達、申通快遞巨頭也紛紛向快運跨界。快運與快遞逐漸融合。
(二)快遞與快運搶灘電商大件市場
根據易觀數據，2017年第二季度，中國網絡零售市場3C家電品類交易規模為2987.4億元，同比增長47.6%。阿里研究院發布的2011-2016年各類目品質消費指數(中高端商品銷售額在總銷售額中的比例)趨勢顯示，電視柜、餐桌、茶幾等家具大包裹是上升最快的類目。電商家電、家具等品類滲透率提升推動著快遞、快運企業紛紛推出電商大包裹來搶灘小票零擔市場，快遞、快運行業融合加速。
(三)快遞起網快運：順豐、圓通合網，其它企業分網
快遞企業起網快運模式一般分為兩種：合網，整個網絡快遞與快運共用，直接在快遞網絡基礎上推出快運產品，以順豐、圓通為代表;分網，獨立于快遞網絡單獨起網快運，成立新的快運子公司，以百世、中通、韻達、申通為代表。
(四)合網or分網優劣勢各異，劃分清晰程度主要看貨量
快遞與快運的貨物重量級差別、是否需要末端派送導致快遞與快運在攬貨工具、分揀模式上存在差異，這也是快遞企業選擇分網的重要考量點。分網運營，將輕重貨分開，前期資金投入大，但是運營效率高、貨物破損率低。合網運營，資源利用率提高、前期投入成本小，但是運營效率低、貨物破損率高。選擇合網還是分網取決于快遞企業自身對資源投入、運營效率的考量。
快遞起網快運，合網還是分網模式都不會占據絕對優勢，資金投入、資源利用、經營效率、加盟網點乃至加盟商與被收購方(申通加盟商與快捷快遞)都需要企業根據自身特性去考量與平衡。事實上，目前階段合網與分網劃分并不是絕對清晰，只是“合網”和“分網”運營的線路的多少，而線路多少往往取決于貨量的多少。
例如百世雖然一開始就是分網運營，但在偏遠地區仍然是快遞快運拼車“合網”運營。順豐剛布局快運時選擇合網，但是隨著重貨量提升，已在逐漸“分網”。目前，順豐已在華東、華南產量區逐漸開設專門的重貨網點，招攬專門的重貨收派員，并單獨建設獨立于快遞網絡的重貨分撥，投入大容量重貨專用卡車等。
業務量不僅是快遞企業采用合網還是分網模式起網快運的考量點，也是快運企業入局快遞行業選擇起網模式的關鍵因素。例如零擔龍頭德邦采用“快遞最后一公里+現有公路運輸網絡”的模式提供快遞服務，從滿足原有零擔物流用戶的快遞需求開展快遞業務，目前零散客戶的數量占公司快遞客戶數量的比例平均為96.93%。由于快遞業務尚處于起步階段，快遞業務量相對較小，因此快運與快遞業務仍處于并網運行的狀態。德邦在招股說明書中披露未來隨著快遞業務量持續增長，快遞業務的運輸網絡將逐漸分離出公路快運的運輸網絡，提高快遞業務運營效率。
二、快遞行業月度數據分析
(一)快遞行業整體分析
快遞件數：2017年12月全國快遞服務企業業務量完成42.0億件，同比增長23.7%;同年1-12月，全國快遞服務企業業務量累計完成400.6億件，同比增長28.0%。
快遞收入：2017年12月全國快遞業務收入完成519.8億元，同比增長20.8%;同年1-12月，全國快遞業務收入累計完成4957.1億元，同比增長24.7%。
快遞平均單價分析：2017年12月全國快遞單月平均單價為12.4元，同比下滑2.4%，但環比連續兩個月回升;同年1-12月，累計平均快遞單價為12.4元，同比下滑2.6%。
(二)快遞數據分業務類型分析
快遞件數：2017年12月，同城快遞業務量完成9.7億件，同比增長25.3%，占當月總業務量23.2%;異地快遞業務量完成31.4億件，同比增長22.9%，占當月總業務量74.6%;國際/港澳臺快遞業務量完成0.9億件，同比增長35.7%，占當月總業務量2.2%。
快遞收入：2017年12月，同城快遞業務收入完成81.4億元，同比增長37.7%，占當月總收入15.7%;異地業務收入完成254.6億元，同比增長14.9%，占當月總收入49.0%;國際/港澳臺業務收入完成60.0億元，同比增長30.4%，占當月總收入11.5%，其它業務收入完成123.8億元，占當月總收入23.8%。
快遞平均單價分析：2017年12月，同城快遞平均單價8.4元，同比增長9.9%;異地快遞平均單價8.1元，同比下滑6.5%;國際及港澳臺快遞平均單價65.1元，同比下滑3.9%。
(三)快遞數據分區域分析
快遞件數：2017年12月，東部地區業務量完成34.1億件，同比增長26.6%，占當月總業務量81.1%;中部地區業務量完成4.9億件，同比增長12.8%，占當月總業務量11.6%;西部地區業務量完成3.1億件，同比增長12.6%，占當月總業務量7.3%。
快遞收入：2017年12月，東部地區業務收入完成420.4億元，同比增長21.7%，占當月總收入80.9%;中部地區收入完成56.2億元，同比增長21.9%，占當月總收入10.8%;西部地區業務收入完成43.1億元，同比增長11.1%，占當月總收入8.3%。
快遞平均單價分析：2017年12月，東部單月平均快遞單價12.3元，同比下滑3.8%;中部單月平均快遞單價11.5元，同比增長8.1%;西部單月平均快遞單價14.1元，同比下滑1.3%。
(四)行業集中度與投訴率
集中度：2017年12月，快遞服務品牌集中度指數CR8為78.7，同比增速2.6%，環比11月不變，行業集中度保持高位。
申訴率：2017年12月，消費者對43家快遞企業進行了有效申訴，全國快遞服務有效申訴率為百萬分之6.96，同比減少5.72，環比增加1.87。
企業申訴率排名：2017年12月，有效申訴率最高的3家快遞企業為優速快遞、全峰快遞、國通快遞，分別為41.9、27.4和26.7件/百萬件快件;有效申訴率最低的3家快遞企業為京東、順豐速運和FedEx，分別為1.2、0.9和0.5件/百萬件快件。
(五)快遞公司經營數據
快遞件數：2017年12月，順豐速運業務量完成3.4億件，同比增長25.5%;申通快遞業務量完成4.1億件，同比增長28.6%;韻達快遞業務量完成4.97億件，同比增長44.9%;圓通快遞2017年上半年快遞業務量完成22.6億件，同比增長19.1%;中通快遞2017年第三季度快遞業務量完成15.4億件，同比增長39.4%;百世物流2017年第三季度快遞業務量完成10.1億件，同比增長92.6%。
韻達、中通繼續保持超越行業的增長，而申通增速提升明顯，我們認為主要是公司“去大件”的政策帶來的業務量彈性。
快遞服務業務收入：2017年12月，順豐速運實現業務收入74.3億元，同比增長22.2%;申通快遞實現業務收入13.3億元，同比增長40.2%;韻達快遞實現業務收入10.1億元，同比增長31.3%。圓通快遞2017年上半年實現業務收入82.1億元，同比增長10.6%;中通快遞2017年第三季度實現業務收入29.91億元，同比增長32.6%;百世物流第三季度實現快遞業務收入32.66億元，同比增長147.6%。
快遞服務單票收入：2017年12月，順豐速運實現單票收入22.2元，同比增長-2.7%;申通快遞實現單票收入3.2元，同比增長9.0%;韻達快遞實現單票收入2.0元，同比增長-9.4%。圓通快遞2017年上半年實現單票收入3.6元，同比增長-7.2%;中通快遞2017年第三季度實現單票收入2.05元，同比增長-4.16%;百世物流2017年第三季度實現單票收入3.2元，同比增長28.6%。
10月開始，快遞企業為了備戰雙十一，提高了對重貨的歧視性定價(專門針對重貨的中轉費、派費提高)，造成這些快遞公司的重貨比例明顯降低，帶來單價收入的下降，而百世、順豐等公司單件收入明顯提升，與重貨比例提高息息相關。另外，從絕對值上看，韻達、中通與其他公司差距明顯，主要原因是韻達、中通的派費不計入收入，而圓通、申通等公司計入收入。
韻達的單件收入下降明顯，主要原因是公司派費不計入收入、繼續減少重貨造成件均重量下降，并不代表價格戰加劇、競爭力下降，相反重貨比例下降會提高干線的盈利能力。
申通單件收入上升最主要的貢獻來自派費提升，另外重貨的中轉費提升也有貢獻。
順豐的單件收入上升與冷鏈、快運等服務產品比例提升有關。
三、數據點評及投資策略
從整體業務量和收入來看，2017年1-12月的快遞票件量累計增速為28.0%，收入累計增速為24.7%，總體行業增速仍然在30%左右穩定。從業務類型來看，01-12月異地快遞的業務量增速為28.9%，仍超過同城的25.0%，但略低于國際件31.9%，占我國最大比例的異地件規模仍在繼續擴大，將保持其較高占比地位，國際件開始發力。
而同城快遞的收入規模增速則是各類業務之最，接近30%的增速超過國際件與異地件7個百分點左右，同時又是唯一一個單價同比正增長的業務，這也與我們在行業新增長點中對于同城配送業務保持高增速、高利潤率的判斷相一致。
而從單件價格走勢來看，自2010年起，同城件的單價變化一直不大;而從異地件單價趨勢來看，下跌的速度也有所放緩，甚至出現了企穩。從整體快遞單價來看，我們可以明顯看出自2015年末，快遞單價降幅收窄，近兩個月全行業均價甚至持續回升。我們進一步預期，由于各快遞企業也同樣面臨成本端的壓力，缺乏繼續調價的內在動機，相信未來價格將逐漸回到“穩中有升”的狀態。
2017年快遞行業整體保持30%左右增長，仍是高成長行業，12月數據預示著2018年行業增長中樞大概率下移到20%左右，不過競爭格局逐漸優化可期(均價連續回升就是例證)。我們認為中長期來看，電商滲透率仍有3倍才至其理論上限，因此我們對電商進一步增長并推動快遞企業高增長持樂觀態度。考慮電商快遞產品的相對同質化和學習效應，若不出現兼并重組，龍頭快遞公司市場份額的變化不會很迅速。快遞行業未來仍是成本競爭為主，中通通過土地資源獲得的先天優勢、韻達通過管理獲得的后天優勢目前看有望維持。2018年或將是快遞公司產品分層的元年，帶來的利潤彈性較大。
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